常被稱為「恐慌指數」的VIX（波動率指數）。它是基於標普500指數期權的隱含波動率計算，用來衡量市場風險。相關產品如VIX期貨、VIX ETF等，能幫助投資者對沖波動風險或進行投機。投資策略包括利用VIX對沖市場下跌風險，或在VIX高位時進行反向投資。

「恐慌指數」市場情緒

VIX（波動率指數）由芝加哥期權交易所（CBOE）於1993年創立，被廣泛稱為「恐慌指數」，因為它反映了市場對未來30天股市波動的預期。VIX基於標普500指數期權的隱含波動率計算，提供了一個前瞻性的市場風險指標。當市場恐慌或波動加劇時，VIX會急劇上升，通常預示著股市即將出現波動或下跌；而當VIX處於低位時，通常表示市場情緒穩定。

VIX的價值不僅體現在它是市場情緒的衡量標準，更在於其與期貨、選擇權市場的深厚聯繫。它的獨特性使投資者能夠根據市場波動做出對沖或投機策略。除了傳統的VIX指數外，CBOE也推出了短天期的VIX（VXST）和波動率波動指數（VVIX），這些創新進一步擴展了VIX的應用範圍，幫助投資者精確對沖短期波動風險，並對VIX本身的波動進行預測。

實證與大盤的相關性

理論上，VIX源自於標普500指數期權的隱含波動率。這些期權價格考慮了不同到期日、履約價及市場的不確定性，提供未來波動的預期。根據過去的數據，以每月作為基準，當VIX低於10%時，SPX的平均回報為1.9%，而最差回報為-5.1%；而當VIX處於10–15%區間時，SPX的平均回報降至1.3%，最差回報擴大至-9.6%。隨著VIX的增加，風險和潛在的損失也會增加。值得注意的是，當VIX達到20–25%時，SPX的平均回報雖只有-1.2%，最差回報則達到-18.3%。

CBOE 的創新內容

CBOE通過多項創新使VIX更具應用價值：

(1) VIX 期限結構：市場對短期與長期波動的不同預期會反映在VIX的期限結構上。例如，若期限結構呈現陡峭上升，表明市場預期未來波動率上升。

(2) 短天期 VIX：短天期的VIX（VXST）專注於9天內的市場波動，這對於那些需要短期對沖的投資者特別有用。

(3) VVIX 波動率的波動率指數：VVIX 衡量的是VIX自身的波動率，幫助交易者判斷未來VIX的波動程度。例如，在2022年至2024年，VIX的底部水平上升到了17%，這反映了市場對未來風險的重新定價。

與不同波動率的比較

(1) 歷史波動率（historical volatility）

或稱作已實現波動率（realized volatility）是回顧過去價格波動的統計指標，而VIX反映的是市場對未來的預期。根據數據，當年化歷史波動率低於15時，市場不會出現大的變動，但當年化歷史波動率超過50時，資產價格通常無法逃避大幅下跌。

(2) 瞬時波動率（spot volatility）

代表當前市場的實時波動情況，通常與市場情緒直接相關。短天期VIX則可以視為未來「瞬時」波動率的預測。這使得VIX成為交易者洞察未來市場波動的工具，尤其是當歷史波動率與瞬時波動率出現顯著差異時，VIX能揭示市場對風險的重新定價。

促使VIX數值改變的因素

促使VIX改變的因素有許多，主要與市場的不確定性和風險情緒密切相關。首先，已實現波動率是影響VIX的重要因素之一，當市場實際波動加劇時，VIX通常會隨之上升。此外，商業與經濟週期，如企業財報季或經濟數據發布，會加大市場的不確定性，推動VIX上漲。美聯儲的貨幣政策變動也是一個關鍵影響因素，尤其是在利率決策會直接影響市場預期的時候。市場持倉與投資者的對沖需求則會影響VIX期權的定價，進一步促使其波動。最後，地緣政治風險（如戰爭或國際危機）也會增加市場的不確定性，引發VIX的急劇上升。至少以上這些因素共同作用，決定了市場對未來波動的預期。

相關波動率產品的功能與比較

與一般自定義的大盤指數不同，VIX具有明確的金融意義，它所衍生的期貨、ETF就變成功能明確的交易工具。市場上與波動率相關的產品多種多樣，包括VIX期貨、VIX ETF和變異數交換（Variance Swap）。

VIX 期貨

VIX期貨使投資者可以對市場波動進行投機，或用來對沖未來的波動風險。與傳統股票期貨不同，VIX期貨的標的物是未來市場的波動預期，而非資產價格。這使得VIX期貨成為一種能在不依賴標普500指數走勢的情況下，進行波動性押注的理想工具。

VIX ETF

VIX ETF如VIXY和VXX等則跟蹤VIX期貨指數，，提供了簡便的方式讓投資者能接觸到波動率市場。這些ETF通常追蹤VIX期貨合約的表現，使得普通投資者可以通過ETF來管理風險或進行波動性投機。然而，VIX ETF的轉倉成本可能影響回報，特別是在溢價(contago)市場中，這是因為市場預期未來波動會逐漸增加，會承受較高的轉倉成本。

變異數交換 (Variance Swap)

變異數交換是一種與已實現波動率直接掛鉤的工具，允許投資者在已實現波動與隱含波動之間進行套利。由於這種產品直接交易實際波動，對於那些希望對沖實際波動而非僅僅預測波動的投資者來說，它是理想的選擇。

應用VIX的股票投資策略

VIX 作為市場波動的指標，為股票投資者提供了多種策略選擇：

VIX 對沖策略：

當市場波動加劇時，通過在VIX期貨或VIX ETF上建立多頭倉位，投資者可以在市場下跌時抵消部分損失，實現風險分散。

反向 VIX 策略：

VIX的極端水平往往反映市場的極端恐慌。根據歷史數據，當VIX突破20–25%時，SPX的平均回報為-1.2%，這時反向投資的策略可能獲得較好的回報，因為市場恐慌通常伴隨著後續的復甦。

波動率套利策略：

投資者可以通過比較個別股票的隱含波動率與VIX進行波動率套利。當某些股票的隱含波動率相對於VIX被低估時，投資者可以買入這些股票，反之亦然。

VIX的風險管理

除了投資策略的應用之外，VIX還是風險管理的重要工具：

風險對沖

過去一個月以來 ，美國選舉、聯儲利率政策和中東危機等事件推高了對沖成本，VIX指數上升到17的水準。未來若是當市場資本供應減少時，對沖成本上升，VIX若是處於大幅上升的情況，VIX產品可以有效防止資產組合遭受重大損失。

波動性風險

儘管VIX能預測未來的市場波動，VIX的beta是需要觀察的另一個指標。例如，歷史數據顯示當VIX上升至25–30%時，SPX的回報僅為-20個基點，並非想像的大幅下跌。數據說明VIX可以獨立於標普500波動，作為恐慌的指標，預示市場的不穩定性。因此，過度依賴VIX產品，對沖的成本可能會導致其他方面的損失。

組合風險管理

將VIX相關工具納入投資組合，能幫助降低整體波動性，尤其是在不確定性增加的時期。然而，投資者應保持平衡，避免過度依賴波動率產品，以防止波動率本身的不穩定性造成損失。

總結

這篇文章主要金融市場面的角度探討VIX的應用，除了介紹了VIX的基本概念，還深入分析了其在股票投資與風險管理中的具體應用策略與風險考量。通過這些新穎且實用的工具，投資者可以更好地預測市場動態並對沖潛在風險。

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