前言：

在 2024 年 11 月，以 IBIT (BlackRock 推出的 iShares Bitcoin Trust) 為標的的選擇權開始於美國納斯達克交易所上市交易，這標誌著比特幣市場進一步融入傳統金融的里程碑。

推出這類選擇權的重要性在於其為機構投資者提供了避險工具，同時促進市場流動性與價格發現。相較於傳統股票與商品市場，其衍生品市場規模遠超現貨市值，目前比特幣市場的衍生品仍處於早期階段，僅占比特幣現貨市值的一小部分。

BlackRock、IBIT ETF與選擇權持續締造新紀錄

2024年1月，美國現貨比特幣ETF開始交易，為零售和機構投資者提供更便捷的比特幣敞口。這些ETF目前總資產超過1000億美元。

貝萊德在8月超過灰度後，成為世界上最大的數位資產管理公司，貝萊德的比特幣基金IBIT持有目前等值484億美元的比特幣。

11/18那週，IBIT創下了有記錄以來最大的每週流入，總額超過31億美元。2024年迄今為止，比特幣ETF的資金流入已達到370億美元，超越了早期黃金ETF的增長。特別是，自9月美國四年來首次降息以來，近一半的現貨比特幣產品流入發生在此時，顯示出金融政策變化對比特幣市場的積極影響。

2024年11月日在Nasdaq交易所推出的現貨比特幣ETF選擇權則是另一個重要的里程碑。 IBIT上的選擇權首次亮相，首日交易了353,716份契約，之前該交易所最活躍的選擇權交易是在2012年Facebook選擇權上線，36萬份契約易手。

為何推動現貨比特幣 ETF 選擇權？對標全球最大 S&P500 指數ETF－SPY的選擇權市場

傳統金融中，SPY（SPDR S&P 500 ETF Trust）是全球最大的標普500指數ETF，其龐大的資產規模（約4000億美元）和管理費率（0.0945%）為 State Street 帶來每年約3.78億美元的穩定收入。此外，SPY 的極高流動性（日均交易量超過7000萬股）也增加了其市場吸引力，並間接為發行方帶來更多資金流入和品牌價值。

SPY選擇權基於SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY），這是全球第一個ETF，追蹤標普500指數的表現。CBOE的選擇權市場為SPY選擇權提供了廣泛的流動性和高效的交易環境，使其成為全球最活躍的選擇權之一。 SPY選擇權（SPY Options）於1999年1月10日在芝加哥選擇權交易所（CBOE; Chicago Board of Option Exchange）上市交易。

SPY 的選擇權市場具有迴圈效應，它進一步吸引機構投資者參與對沖與槓桿策略，帶動對 SPY 的需求。作為市場基準，SPY 的成功提升了 State Street 在 ETF 領域的市場地位，促進其他 SPDR 產品的銷售。這些直接收入與間接效益結合，確立了 SPY 作為 State Street 商業模式核心支柱的地位。

無疑的，SPY 及其完整的選擇權市場替 State Street 帶來巨大商業利益，BlackRock 若是能夠成功將 IBIT 塑造爲加密貨幣圈中 SPY的形象，這將進一步鞏固其在 spot bitcoin ETF 的龍頭地位，為 BlackRock 創造極大的商業價值。

比較 IBIT option 以及 SPY option 的交易量

IBIT（iShares Bitcoin Trust ETF）與 SPY（SPDR S&P 500 ETF Trust）選擇權交易量顯示了兩者在市場成熟度與應用情況上的顯著差異。

IBIT選擇權於2024年11月19日首次交易，交易量達到約35.4萬份合約，名義交易額高達19億美元。市場情緒主要為看漲，put/call比率為0.225，顯示看漲選擇權數量遠超看跌選擇權。IBIT選擇權市場尚處於早期階段，目前受到投機性資金青睞，但隨著機構參與的增加和更多交易策略的應用，預期流動性將進一步提升。

SPY選擇權於1999年1月10日首次在CBOE交易，其衍生的VIX指數、VIX期貨與選擇權等系列契約更是CBOE的旗艦商品。 SPY作為全球最活躍的ETF之一，其選擇權每日交易量穩定在數百萬份合約以上。例如，2024年11月13日，SPY選擇權的交易量達到7,405,133份合約，略高於其7,041,370份的日均交易量。這種深厚的流動性使其成為市場的基準工具。SPY選擇權被廣泛用於對沖、投機和收益管理，市場參與者包括機構投資者和散戶，顯示多元化的交易需求。

觀察關鍵對比，在市場成熟度方面，SPY代表成熟穩定的市場，顯示其在市場中的核心地位；IBIT則是新興市場，但有著巨大的增長潛力。在市場情緒方面，IBIT目前以投機性看漲情緒為主，而SPY的市場情緒更為平衡且應用多樣化。

以上圖表比較了 2024 年 11 月 IBIT 和 SPY 選擇權的每日交易量。可以看到：

• IBIT選擇權：交易量穩定在 27 萬至 35 萬份合約之間，反映其作為新上市產品的高度市場興趣。

• SPY選擇權：交易量遠高於 IBIT，穩定在 450 萬份以上，顯示其在市場中的核心地位和成熟性。

競爭才要開始：最強對手 CBOE 加入戰局

從12月2日星期一開始，將推出首款以現金結算的現貨比特幣選擇權產品，選擇權基於CBOE比特幣美國ETF指數，這是市場上第一個現貨比特幣ETF指數。 這個市值加權指數旨在跟蹤在美國上市的一籃子現貨比特幣ETF的表現，它旨在成為現貨比特幣的代表性衡量標準。

CBOE現貨比特幣選擇權的多種合約包括標準和迷你指數選擇權，以及FLEX選擇權合同，產品可滿足比特幣現貨價格變動的投機與避險動機。

結論：

儘管CME、Deribit等平台在比特幣期貨與選擇權市場中佔據主導地位，但IBIT的推出和其所吸引的交易量，顯示出市場流動性正在向更多受監管的美國平台集中。此外，跨平台之間存在明顯的波動溢價，但這也為套利機會提供了空間。

2024年11月5日的美國選舉後，比特幣價格上漲了約40%，隨著美國 Trump政府的加密政策轉變，市場對比特幣的長期前景持積極態度。這樣的市場波動，配合選擇權合約的到期，使得比特幣市場的價格波動性有可能進一步增強。

這些對比顯示，IBIT選擇權作為比特幣相關金融工具，具有高增長性和潛力；而SPY選擇權則已成為成熟市場中穩健的交易基石。而BlackRock與CBOE 紛紛推出比特幣ETF或指數的選擇權成為市場上的兩強對決，爭奪數字貨幣市場生態圈的龍頭，不過對於資本市場以及投資人而言，更多的選擇是件好事。

總體來看，比特幣ETF、期貨及選擇權市場的擴展，尤其是在美國的合法化和規範化進程中，顯示出數字資產在全球金融體系中的越來越重要地位。近期IBIT選擇權在Nasdaq交易所開始交易，CBOE也對比特幣ETF選擇權開市，雙雙成為比特幣價格套利與避險的新利器，未來除了交易策略越來越專業之外，這些選擇權將進一步發展成為創新的波動率商品。

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