前言

在當今金融市場中，投資者除了股票、ETF、基金等傳統金融商品外，越來越多投資人希望能提升報酬或有效避險。槓反型ETF在平衡風險與收益之間脫穎而出，成為機構投資人與散戶的焦點。本文介紹槓反型ETF的基本概念，並探討如何透過槓反型ETF交易策略來放大投資收益或達成避險效果。

介紹槓反型ETF

此為槓桿型(leverage)及反向型(inversion)ETF的總稱，這類ETF主要是透過操作期貨、選擇權等衍生性金融商品來追蹤指數報酬，達到放大或反向倍數的效果。當某交易日所追蹤的指數上漲1%時，2倍槓桿ETF的目標為產生2%正報酬，而反向型ETF的目標則是產生與追蹤指數相反的-1%報酬，不過因為ETF是由基金經理人進行調整的，所以不一定會完美地按照ETF名稱上的「正2」、「反1」複製出同倍數的漲跌幅。

在台股股市中，目前的槓桿型ETF僅有2倍，像是元大台灣50正2 (00631L)、富邦台灣加權正2 (00675L)、元大日圓正2 ETF (00706L)、元大S&P黃金正2 (00708L)，而反向型ETF僅有1倍，像是元大台灣50反1 (00632R)、元大美元指反1 (00684R)。本文針對追蹤台灣50指數的正2與反1這兩檔ETF進行分析及開發交易策略。

特性及優缺點

以元大台灣50正2 (以下簡稱0050正2) 為例，不同於0050指數，它不直接持有成分股，而是主要透過持有193.7%的台股期貨，以及6.1%的台灣50ETF股票期貨來創造高於0050兩倍的報酬，同時將曝險達到200%。元大台灣50反1(以下簡稱0050反1) 主要則是透過放空88%的台股期貨，以及12%的台灣50ETF股票期貨，來達成與0050反向1倍的報酬。

透過以下表一可發現0050相較於0050正2來說對於台灣加權指數有較高的相關性，另外0050與0050正2之間相關性也高達將近90%，而與0050反1呈現高度負相關的是0050正2。

漲跌幅

台灣股票市場每日有「10%」漲跌幅限制，投資0050正2，漲跌幅限制將變成「20%」，不過因為累積報酬會有複利效果，所以不能直接將追蹤指數乘2倍來比較，如同以下表二、表三兩天股市連續漲停或跌停所表現的數據。

不難發現其特性為：

• 市場連續上漲，槓桿ETF會漲的更多
• 市場連續下跌，槓桿ETF會跌得更少

曝險比例與基金配置

曝臉比例是指願意承受多少風險，如果目前擁有10萬，且決定全數投資元大台灣50 (以下簡稱0050)，那曝險比例為100%，如果只投資一半的金額，曝險比例為50%。

現在改為投資0050正2，因為其有2倍槓桿，所以只需要原本投資0050的一半金額，如果想達到100%曝險，只需投入5萬即可。其特性可以讓投資者保留資金去做其他操作，增加資金靈活性。

再平衡耗損

每天的市場波動會改變 ETF 的槓桿比率，因此需要每天「再平衡」，即調整投資額度以保持兩倍槓桿效果。再平衡通常通過期貨來完成，但會產生成本和損耗，如交易費用和期貨損耗，這些都會影響 ETF 的最終回報。

波動率耗損

除了在漲跌幅部分說明的市場連續上漲及下跌的情形，當面臨市場震盪時，槓桿ETF會影響報酬表現，如下表四所述，可發現0050正2僅在第二天跌幅小的時候可以勝過0050，而且相較0050來說的波動與震幅較大，也就是說，槓桿ETF比起一般ETF來說較會放大波動率耗損，且和市場每日的波動幅度和槓桿倍數等因素有關。

優點

1. 相較於直接選擇購買期貨來說，槓反型ETF可以避免期貨的到期風險，免去轉倉成本，且同時具備固定槓桿比例，不需要自行控制曝險。
2. 具備潛在高報酬，透過槓桿放大效果，如果正確預測趨勢時獲利倍增。
3. 交易便利，可像股票一樣買賣，無需考慮期貨結算和保證金問題。
4. 另外，以加權或是0050正2來說，因為過去股市長期來說是上漲的，因此可以創造不小獲益。

缺點

1. 波動性耗損，當在盤整市況時，頻繁的震盪會導致累積損失。
2. 高風險，損失也會隨槓桿倍增。
3. 高管理費，相比傳統 ETF 管理費高的多。
4. 不適合長期投資，因為槓桿型 ETF 通常是追蹤指數的當天表現，可能導致槓桿型 ETF 的長期表現與追蹤目標產生較大偏差。
5. 難以預料未來股市的長期趨勢，可能會讓正2創造的效益消失殆盡。

與大盤比較

回測時間從2015年初開始到2024年9月13日，主要是挑出0050正2、0050反1做觀察，從表五可發現0050在最大回檔程度、總管理費上勝出，且有半年一次的配息，而0050正2則是在報酬率上勝出，在將近10年的回測時間內創造高達923.40%的報酬，多出0050約3.5倍，且夏普比率相較於0050也高出一些，這可能是因近10年股市長期處於多頭狀態所導致，也是因為如此，0050反1的績效表現才會不理想。

投資策略

在了解槓反型ETF的特性、優缺點及相較大盤的績效後，可以透過這些ETF的投資組合配置，希望能有效控制0050正2的下方風險，以下呈現兩種交易策略。

投資策略1：固定投資比例策略

透過效率前緣曲線找出在0050正2及0050反1中的最適投資比例，創造最大夏普比率，觀察時間為2015年初至2024年9月13日，且設定每季再平衡，以及將市場中之手續費、證交稅等納入考量。

實證結果如表六所示，雖然最適投資比例是100%投資0050正2，我們發現當投資0050正2的比例介於80%~100%時，其實呈現出來的夏普比率都相當接近，約為0.88左右，只是會隨著投資0050正2的比例增加而略微提升。另外，也發現80/20相較於100/0的比例來說雖然報酬低，不過同時年化波動率、最大回檔程度也低，可視為更穩定、保險的投資組合比例選擇。

投資策略2：動態比例調整策略

設定條件與投資策略1相同，不過這次不是以效率前緣來去找最適投資組合，而是採取動態調整投組比例的策略，借助趨勢訊號來做調整，觀察是否優於大盤，以及投資策略1。

實證的結果如圖二、圖三所述，此投資策略年化報酬率27.73%、年化波動率31.75%，最大回檔程度為37.11%、夏普比率為0.84，勝過於直接投資0050，不過小輸給投資策略1，原因可能是頻繁的進出場導致部分報酬被手續費及交易稅給稀釋掉了，不像投資策略1是一開始即是運用最適投資比例來搭配投組。

總結

本文主要聚焦於槓反型ETF的運作方式及其在台股市場的應用，首先先介紹了槓反型ETF的基本概念，並強調其能通過槓桿效應來放大收益或進行避險。接下來討論了0050正2與0050反1的特性，並通過回測數據分析兩者的表現，最後提出兩種投資策略，分別是固定投資比例策略，其透過效率前緣曲線，找出最適投資比例，而動態比例調整策略則是根據移動平均線的變化作為信號進行買賣。

從表七與0050正2的對比中，可發現在投資策略1與2中，固定比例投資策略1的波動度，以及動態調整投資策略2的最大回檔，都獲得相當好的控制。這顯示引入反向型ETF雖然使得投資組合的報酬率下降，卻能夠有效抑制住風險。

注意到本文所設定的回測時間跨度較大（2015至2024年），而這段期間股市整體呈現多頭走勢，這使得投資策略1和2都偏向高比例持有0050正2，並且預設的無風險利率為1%（用於計算夏普比率）也可能影響最終的獲利結果。未來可進一步調整這些控制變數來檢驗策略效果。

感謝您的閱讀，在我們即將結束之前，我們想向您推薦「控制波動風險利器：期貨選擇權的ETF應用大全」。這是一篇介紹如何應用期貨、選擇權等衍生性金融商品對沖風險，成為流動性高的槓反型，或是增強收益型的ETF。

免責聲明：本文章所提供之内容僅供參考，不構成任何投資建議或交易之依據，任何投資行為均有其風險，使用者在做投資之前應理性思考，獨立判斷，並自負投資盈虧責任，本作者不對使用者之投資決策負任何責任。