股債強勁多頭：十一月台美ETF淨流量分析

通膨與經濟增長趨緩，市場氛圍轉向正面

11月份全球金融市場股債均表現強勁，主要得益於FED的政策立場轉變和10年期公債殖利率的下降。這個轉變來自一系列經濟指標，觀察美國近期公布的經濟指標，多項數據均顯示美國經濟在第四季度有明顯放緩跡象，特別是10 月非農就業人口僅增加15萬人，遠低於前一個月向下修正後的 29.7 萬人，為今年以來的次低水準。另外，通膨壓力也持續下滑，且FED官員近期發言態度偏鴿，不再強調進一步升息的必要性，以致投資人對於明年降息的預期再度升高，不僅美國 10 年期公債殖利率隨之大幅下滑，跌至 9 月中以來的低點。

市場較樂觀的情緒也促進了主要指數的上漲態勢，以11月份的數據來說，S&P 500指數的報酬率達到了7.79%，而台灣股票指數更是高達8.70%，美國20年期債券指數（TLT）也達到了7.59%的報酬率，展示了市場的強勢回升。其中美國和台灣股市距離一年內的歷史新高僅有大約3%和5%的差距，也反映出短期市場對未來經濟和市場走勢的樂觀預期。

FED立場轉變 債券市場回溫

11月份全球債券市場的表現亮眼。芝加哥聯邦準備銀行總裁 Austan Goolsbee 也指出，今年通膨放緩程度已是過去 71 年來最大。偏鴿派的發言讓市場對FED未來政策的預期發生變化，預期 FED 將在 12 月的決策會議上繼續保持利率不變。投資者對於降息預期的變化直接影響了債市，公債殖利率的大幅下降成為推動市場反彈的重要因素。

前景展望 世界經濟放緩的核心情景正成形

儘管市場在11月份出現了明顯的樂觀情緒，但仍需謹慎對待未來的不確定性。通膨雖有所降溫，但核心通膨率仍高達 4%，處於相對高位。IMF也在其最新預測中指出，已開發經濟體的成長預計將「因為緊縮政策開始產生影響，所以成長將從 2022 年的 2.6% 放緩至 2023 年的 1.5% 和 2024 年的 1.4%」，大多數國家的通膨預計要到2025年才能回到目標水平。此外，全球經濟增長放緩的可能性以及中國房地產市場的波動都可能對市場產生影響。因此，投資者需要密切關注這些因素，以做出更精確的市場判斷。

主要指數分析

從下圖可以觀察到11月份的主要指數漲跌如下：
S&P 500 報酬率: 7.79%、Taiwan Stock Index 報酬率: 8.70%、US 20 Year Bond Index (TLT) 報酬率: 7.59%。

1. S&P 500 Index：

11 月份，美股展現近一年來少見的強勁多頭氣勢，前三個月一直困擾投資人的利空因素，包括 FED 堅持保留升息空間的鷹派貨政策，以及在此政策帶動下不斷創下新高的公債殖利率，在進入11月以後都出現了反轉，最主要是近期公布的經濟指標紛紛出現放緩跡象，使FED官員的鷹派態度開始有所鬆動，也讓公債殖利率自高點大幅回落，也推升主要股價指數全面大漲。

2. Taiwan Stock Index：

亞洲股市包括台股全面上揚，除了受到歐、美市場大漲的激勵外，隨著美元匯價在11月份走貶，外資熱錢的大舉回流，買超台股2426.5億元，激勵台股大漲1300點，顯然也是推升市場的另一個主要力量。

3. US 20 Year Bond Index (TLT)：

近期公債殖利率滑落, 主因有核心通膨趨緩、經濟數據放緩、公債買氣強勁以及Fed委員的言論，暗示12月大概率維持政策利率不變。但在通膨尚未接近2%目標，Fed政策還未轉向前，公債殖利率都將維持在較高水位，待殖利率回彈是進入債市不錯的時機。

綜合分析

美國市場：

市場表現強勁讓投資人重新關注股票ETF

美國股票ETF在11月有770億的淨流入，領先其他類別ETF，佔全部流量的77%。債券ETF則是位居第二，有約307億的淨流入，與股票ETF共佔了全部流量的96.3%。同時，先鋒 (Vanguard)指出，超短期債券ETF在11月流失了43億美元，是所有類別中流失最多的，顯示出市場對於升息循環預期結束時程的轉變。

台灣市場：

資金流向反映市場趨勢 債券成分ETF繼續吸引資金

11月份，債券ETF的凈流入達339億新台幣，約是十月份667億新台幣的一半，雖然流量下降，但仍是各類型ETF中表現最強勁的。美銀11月全球經理人調查顯示，高達76%經理人認為聯準會「已完成升息工作」，較前一月大增16%；共54%經理人看好債券2024年表現將優於股票與大宗商品。在高債息及潛在資本利得空間吸引下，債券ETF在11月持續保持不錯的淨流入，年度累計的凈流入中更為明顯，達到6,029億新台幣，且規模與投資人數仍在持續增長。

元大美債20年（00679B）和國泰永續高股息（00878）等ETF在11月份表現出色。元大美債20年凈流入136億新台幣，AUM占比高達11%，而國泰永續高股息凈流入110億新台幣，占AUM的5%。這些ETF的凈流入均在各自類別中排名靠前，顯示了投資者對這些特定資產類別的偏好。

國內成分證券ETF的凈流入與股市表現不盡相同

11月全球股市普遍表現良好，不過台灣國內成分證券ETF的淨流入共只有約40億新台幣，相較於上個月的554億減少了不少。其中主要的貢獻者是國泰永續高股息（00878），在這兩個月都有著100億新台幣以上的淨流入；而另一方面，元大台灣50（0050）和0056元大高股息（0056）」在10月分別有31億新台幣與24億新台幣淨流入，但在11月轉為負流量，分別為87億新台幣和5.4億新台幣的淨流出，且元大台灣50（0050）流出額為國內成分證券ETF中最大，也拉低了國內成分證券ETF的凈流量。另外，國泰智能電動車（00893）11月的凈流出為13億新台幣，佔AUM的7%，且今年以來已累計有178億新台幣的流出。

最後，槓桿型ETF 11月凈流入金額為77億新台幣，占AUM的8%，與上個月的72億新台幣差不多。值得注意的是，槓桿型ETF已經連續多個月有不錯的淨流入，約在幾十億新台幣上下，可以持續關注槓桿型ETF的後續發展。此外，在11月底的台灣大盤指數(約17500點)與美國標普500指數(約4600點)，距離一年前所創下的歷史新高，台灣大盤指數(約18403點)與美國標普500指數(約4766點)，分別約僅有 5％ 與 3% 的差距，今年的台美股指能否再創新猷值得觀察。

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